如何拿公司季度做比较?

分析员没告诉你的事:季节性如何影响收益?

2019年7月12日
by 喊穷小编

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马来西亚上市公司每个季度都需要向股票交易所披露它们的财务报表,并上传去马来西亚股票交易所的官网。对投资者来说,这种定时汇报可以让他们不断更新公司的业绩。

很多投资者倾向于拿公司的最新季度和前一个季度的业绩来比较,例如,将2017年第二季(截于6月)和2017年第一季(截于3月)的业绩比较。这种思维无异于拿冬天和秋天的寒冷气候来进行比较。

投资界对 “持续增长”的穷追不舍使他们失去理性,无法认清公司盈利不可能每个季度都持续增加。至今为止,我还没看到有一间公司可以办得到。

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在商业的角度来说,公司盈利当然会受到季节因素影响。就拿零售业来说,有重大节庆的季度,其业绩自然会比没有重大节庆的季度来得好。本地零售业也是如此,因为农历新年的关系,第一季(一月到三月)的业绩肯定就比第二季(四月到六月)来得好。在这种情况之下,用今年第一季的业绩和去年第一季的业绩作比较,才是合理。否则的话,我们就像是拿农历新年和圣诞节的销售额在比较。

图一中的AEON Co. (M) Bhd(永旺集团,AEON零售连锁店的运商)季度营业额就已凸显季节性对业绩的影响。


图一:AEON季度营业额

数据来源:公司季度报告


黄金珠宝零售商Tomei Consolidated Bhd(多美集团,以下简称Tomei)的季度业绩也有受到季节因素的影响。在2017817日,Tomei公布了他们的第二季业绩,盈利从去年同期(就是2016年第二季)的49万令吉上升至561万令吉。股价随之飙升。

随后在20171116日,Tomei公布了他们的第三季业绩,盈利从去年同期(就是2016年第三季)的58万令吉上升至184万令吉。值得注意的是,Tomei连续两个季度的盈利都是按年计(year-over-year)增长,但这次股价不涨反跌。主要原因是,Tomei2017年第三季的税后盈利比同年第二季来得逊色(184万令吉对比561万令吉),市场因此认为其业绩是“令人失望”的。市场前后矛盾的反应实在让人摸不着头脑。

图二显示Tomei股价和季度盈利之间的比较。


图二:Tomei股价

数据汇编:彭博社和大马股票交易所


比较敏锐的投资者会发觉,其实在2016年,Tomei第二季和第三季的盈利是持续增加的,不过到了2017年,第三季的盈利明显弱于第二季。回想一下,2016年的开斋节是落在76日,也就是该年的第三季。到了2017年,开斋节则提前到625日,也就是该年的第二季。这当中的差异,充分显示出季节性因素如何影响Tomei的季度业绩。

半导体行业也是另一个例子。通常新款手机会在9月和10月开始发售,以搭上圣诞节的节庆买气。负责组装手机的公司就需要在5月和6月提高产量,零部件供应商在年初就开始变得忙碌,因此零部件制造商在前一年下旬就要开始交货。

因此,了解公司处于产业链的哪一个部分,有助于投资者理解业绩的季节性因素。当盈利上升,股价通常都会随之上涨。

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在撰写这本书期间,有人问我:

“如果有一间公司每年业绩最好的那个季度(就当作是第二季吧!),出乎预料地表现差劲,是否应该等到他们公布下个季度报告,看有没有复苏的迹象,才决定要不要投资?


任何生意都有周期,差别只是周期的长短。因此,没有任何生意的业绩可以直线增长。对于以上的问题,投资者需要清楚自己到底有多了解这个行业。公司业绩疲弱只是一时不济,还是行业生态发生了变化?如果是前者,那么业绩疲弱只是暂时;如果是后者,情况则令人担忧。


本文摘录自《我当分析员学会的事》林子证 著

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