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【百股经】EP17:云顶大马值不值得购买?

2020年1月7日
by 喊穷小编

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在过去的一两年,云顶大马(KLSE: GENM)可说是风波不断,经常登上新闻头条,甚至发生股价在一夜之间暴跌21%,投资者恐慌抛售的情况。不过,作为KLSE成分股「重磅成员」之一,云顶大马在经历各种考验后依然屹立不倒。它现在的股价可以说是非常吸引人。虽然比不上去年年底最低潮时的RM2.79股价,可是综合云顶大马目前的发展计画和未来前景,还是让我们十分期待这家公司在新的一年的表现。 

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云顶大马是云顶集团(Genting Berhad)旗下子公司,成立于1980年,1989年在马来西亚主板上市,至今市值高达192亿令吉。它旗下运营的云顶世界(Resorts World Genting)是马来西亚非常着名的旅游胜地,座落在云顶高原(Genting Highlands)。它同时也是大马唯一一家可以合法经营赌场的公司。简单来说,主题乐园、赌场、酒店就是云顶大马的关键词。 

成立于1980年,1989年在马来西亚主板上市,云顶大马当前市值高达192亿令吉。随着时代的发展,它的业务不再侷限于云顶高原,而是跨足到国际市场,包括美国纽约、巴哈马、英国和埃及。业务领域也从单一的休閒与酒店业,拓展到房地产和投资领域等更多元化的发展。当中,马来西亚的休閒与酒店业仍然是公司最核心的收入来源,贡献了超过65%的营业额。 

股市新闻头条製造机

赌场税调高事件 

在过去的一两年,云顶大马历经许多风风雨雨。在2019年财政预算桉中,大马政府宣布调高赌场税,从原本的佔总营业额的25%提高到35%,赌博机税从总营业额的20%,调高至30%。赌场的执照费也从原本的1.2亿令吉增加3千万令吉,变成每年1.5亿令吉,赌博机交易商执照费则是从每年1万令吉,增加至5万令吉。一连串的增税措施,导致云顶大马股价从原本RM5的价位,跌到差不多RM2.79股价。赌场的盈利受到影响,云顶大马当时别无选择,只能通过裁员减薪,来精简人手和削减开销,尽可能抵销掉增税带来的冲击。 

主题乐园风波 

不久之后,云顶大马爆发了和迪士尼以及21世纪福斯的官司风波。这件事可说是闹得满城风雨,兴建到一半的主题乐园,迪士尼和21世纪福斯突然宣布退出这项发展计画。云顶大马则立刻起诉这两家公司做反击。本次事件对云顶大马股价的波动不小,毕竟,双方如果闹翻会影响主题乐园的发展,云顶大马甚至需要更多钱去做品牌重塑。幸好经过9个月的官司纠纷后顺利和解,户外主题乐园预计在今年第三季可以顺利开张,我们相信新乐园到时一定会吸引更多海内外游客和大马本土游客前来朝圣和游玩,客流量增加,就会连带刺激整个云顶世界的酒店、赌场、餐饮和其他娱乐设施的收入了。最后得益的还是云顶大马。 

Mashpee Wampanoag Tribe本票投资事件 

2018财年第三季度,云顶大马公布了让人目瞪口呆的业绩,一次性减值亏损高达18.34亿令吉,当季淨亏损14.9亿令吉。而之后总结2018财年的表现时,公司全年淨亏损了8630万令吉。管理层解释,云顶大马在投资Mashpee Wampanoag Tribe本票上出现减值亏损」(Impairment Loss),所以账面上出现大笔亏损数字。减值亏损,意指因资产的账面价值高于其可收回金额而造成的损失。简单来说,云顶大马投资了美国的一个印地安部落赌城,不过因为美国政府对赌场有很多不确定因素,云顶大马可能血本无归,所以它做出拨备 (Provision),对可能发生的投资亏损预留了「准备资金」。当时真的吓到不少投资者,更直接导致云顶大马的股价在一夜之间跌到谷底。不过本次减值亏损是以最坏的情况来做打算的,如果之后整个土地的纷争解决,赌场可以继续发展,本票可以收回的话,那麽云顶大马的拨备是可以逆转,然后获得回收的。 

收购「平静号」 

2019年3月28日,云顶大马宣布将以5亿令吉收购豪华游艇「平静号」,当时外界对此举动褒贬不一。在购入仅半年后,云顶大马宣布寻求转售「平静号」,开价8.37亿令吉。 

收购帝国渡假村 

2019年11月13日,云顶大马在获得帝国渡假村大部分股东同意之下,以5.38亿令吉收购已经亏损连续20年的美国帝国渡假村。收购之后,云顶大马很可能要承担高达6.92亿令吉的钜额支出,来完成整个收购和私有化的计画。市场普遍不看好云顶大马这项决定,投资者更担心会影响云顶大马的整体营收。这项收购桉未来对云顶大马是肯定有影响。最关键的地方,当然是因为渡假村一直在亏钱。帝国渡假村本身正在进行的项目包括了座落在纽约的Resort World Catskills (RWC),RWC是2018年2月才开始营运的赌场,一般上赌场要在营运2到3年后才会转亏为盈,所以RWC目前出现亏损是正常的现象。至于之后能不能真的转亏为盈,我们是保持观望的态度。 

比较正面一点的角度来看,本次收购桉让云顶大马可以借力打进纽约的博彩市场,进一步强化东北美的博彩市场。而且,帝国渡假村本身也和英国线上博彩公司Bet365有合作关係。这样,云顶大马也能趁机进军线上体育博彩市场,当然,前提是如果它已经合法化的话。纽约的体育博彩营业额在未来的5年预计会达到42亿令吉。那麽,是好是坏,就需要再观察了。 

绝处逢生  股价复甦

云顶毕竟已经扎根马来西亚市场超过50年,就算外面纷扰不断,也丝毫不影响国内外游客去云顶世界吹吹风散散心的旅行休閒。从最新出炉的2019财年第三季度的财报显示,云顶大马的业绩令投资者十分满意。以单个季度来看,营业额有26.27亿令吉,对比去年的25.98亿令吉,大约只成长1.11%。但是如果从累积三个季度的营业额,也就是从2019年1月1日到9月30日的数据来看,营业额从74.2亿令吉,成长到79.64亿令吉,增长的幅度有7%,算是很不错的表现。 

淨利润方面从单个季度来说,扣除掉税和利息后,公司淨赚3.93亿令吉。去年同期则是淨亏15亿令吉左右。大幅亏损的主要原因是受Mashpee Wampanoag Tribe本票的减值亏损影响,所以无法完全作准。来看看累积3个季度的淨利润表现。云顶大马今年总共赚了10.5亿令吉(扣除税和利息),对比去年同期淨亏7.9亿令吉。这些数据显示了云顶大马的收入在股价低潮期依然有所成长。就算股价波幅较大,但是实际的业务运营没有受到很多影响。 

再细分一点来看云顶大马不同地区的业务表现。马来西亚业务仍然是主要收入贡献,不论是单个季度还是累积3个季度的数据,马来西亚的「休閒与酒店」业务都保持良性成长,分别有5%和12%。最主要的成长原因是多了不少中高端的赌客前来赌场消遣。而且云顶世界一直积极推出更多新的景点来吸引游客。因此,云顶大马的非博彩业务成长了36%。相反地,博彩业务这一部分的生意量则有下滑的现象,主要是因为赌场给赌客的福利减少了。归根究底是因为赌场税调高的缘故,所以云顶大马必须要减少资本开销。息税、折旧及摊销前的利润(EBITDA)也因为赌场税变高导致成本走高的关係而有所减少。息税、折旧及摊销前的利润主要用作反应一家公司的经营性现金流的状况。简单来说,EBITDA越高代表公司盈利越高。 

在英国和埃及的业务方面,营业额减低了不少,但是息税、折旧及摊销前的利润因为债务成本降低和採用新的会计准则,而成长了42%。对公司而言是好事,因为营业额并没有影响到公司的盈利。 

美国和巴哈马的业务方面,因为美金兑令吉的汇率波动和纽约的赌场表现,让营业额有所成长。不过帝国渡假村的业绩暂时还没有反映在本季度的成绩上。也许得等到下个季度的财报出炉后,才能看看它到底对云顶大马带来什麽影响。 

云顶大马未来怎麽走? 

管理层本身对于公司未来的前景,很清楚地说明「正在面临各种挑战」,包括全球和马来西亚的经济放缓、旅游业和博彩业受到大环境影响,也依然非常有挑战性。他们也会密切留意在「休閒与酒店」业务的机会和发展潜能等等。这些都是比较官方的说法。事实上,云顶大马从2013年12月便开始投入数十亿令吉资金推动十年「云顶综合旅游计画」(Genting Integrated Tourism Plan, GITP),大刀阔斧地提升云顶世界的设施和吸引力,包括推出汇集不同餐饮、零售商店和娱乐设施的云天大道时尚广场(SkyAvenue)、全新「天城室内游乐园」(Skytropolis Funland) 、The VOID虚拟现实体验景点、Zouk Genting和云顶半山的Genting Premium Outlet等等。吃的、玩的、享受的统统都有,不断製造新鲜感,吸引游客一再回访。这就是云顶大马可以继续立足马来西亚,在旅游商机裡分一杯羹的硬实力。因为客流量多了,不管是公司的非博彩业务,像是酒店、乐园、餐饮业等,还是博彩业的收入和利润都会跟着提高。 

还有预计将在今年第三季度正式和大家见面的21世纪福斯主题乐园,每天可以容纳至少1万名访客。虽然乐园入门票价暂时还在保密阶段,如果与新加坡Universal Studios门票价看齐则至少会是200令吉一张票。每天光是乐园门票的收入就是2百万令吉了。新主题乐园的开幕,配合2020大马旅游年,政府大力推动马来西亚旅游业,绝对会刺激云顶大马的营业额有新一波的成长。 

虽然前一年大马政府宣布调高赌场税,导致云顶大马的成本走高。不过在2020财政预算桉中,大马政府也宣布加强打击非法万字票业者的力度,相信可以降低马来西亚本地的非法赌博活动,或多或少也会带动云顶大马博彩业的收入增加,尤其是可以招待更多的中高端赌客。我们非常期待云顶大马在未来5年的发展,究竟是会越做越好,还是仍有许多业务潜藏的风险仍然未被引爆?继续观察吧! 

声明

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