真“高股息”公司?

【百股经】EP44:终于可以买字了!万能真的是万能吗?

2020年7月20日
by 喊穷小编

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提到万能,大家首先想到的一定是它深入民心的口号「有万能,有惊喜,有快乐」!在行动管制令期间,万能旗下的投注站停止营业了3个月,直到6月17日才正式解封。博彩业重见天日,一开门立刻大排长龙,忍了3个月的「字迷们」几乎是以「报復性消费」的行动力涌向投注站。在短短一个月,积宝(Jackpot)的销售已经恢復到MCO前的78%左右,復原能力非常惊人。可以想见,万能在过去3个月损失的营业额很快就可以填补回来。那么,字,是可以买了,那万能这家上市公司,是不是也等到了买进的好时机?下面我们就来聊一聊。

作为马来西亚三大字票博彩龙头之一,万能公司(Magnum Berhad, KLSE: MAGNUM)是马来西亚第一家可以合法经营4位数号码预测投注游戏的公司,已经有52年历史。1968年,公司以Empat Nombor Ekor私人有限公司的名字正式成立,1970年成为第一家在马交所上市的字票博彩公司。1977年改名为Magnum Corporation Berhad;2008年被母公司Multi-Purpose Holdings Berhad(MPHB)收购并私有化。2013年,MPHB将博彩业以外的业务分拆上市,把原本的MPHB改成Magnum Berhad,并且沿用原本的代码3859,变成今天我们熟悉的万能公司。从持股来看,主席丹斯里刘锦坤(Surin Upatkoon)通过他的私人公司Casi Management Sdn. Bhd间接持有万能高达36.7%股份,是名副其实的大股东。其他董事的持股则非常非常少,没有一位持股超过1%。

稳赚不赔的行业特质

万能的主要业务是万字博彩,贡献了80%营业额。另一部分则是投资控股和其他业务,这里我们就不多说了。博彩业是一个非常特别的行业,赌博的元素很高。一般不管是赌博或者下注买字,一定有赢有输。但是,对于做庄的万能来说,这是一门稳赚的生意。

万能万字(4D Classic)、万字积宝(4D Jackpot)、黄金万字积宝(4D Jackpot Gold)和万能天天彩(4D Magnum Life)都是经过详细数据分析的投注游戏。庄家当然有赢有赔,但是长远来说,庄家是稳赚不赔的。不然万能、多多和大马彩这三家大马字票博彩业巨头也不会在市场经营这么久,而且还越做越大了。基本上,玩家到投注站下注,就是公司的营业额。所以玩家下注的次数越多,数额越大,代表万能赚进来的钱也越多。这种行业特质,是很多投资者买单万能的原因之一。

真“高股息”公司?

另一个让投资者买单的原因,是万能每个季度都稳定派发股息,股息率几乎都在6%以上。以去年派发16仙股息和现在大约RM2.26的股价来计算,股息率高达7%。而且博彩公司几乎都是现金牛(cash cow),倾向将大部分的盈利都以股息的形式派发给股东们。加上「包赚」的生意模式,盈利表现就相对稳定。从这两点来看,万能基本面不错,好像真的很适合做股息型投资。那实际上是不是这样?我们来看一下它过去5年的财务表现。

从营业额来说,2015年和2018年业绩下滑得比较厉害。在政府大力打压非法万字后,帮助了万能的生意开始逐步上升。但是以5年作为一个整体来看,万能在这5年几乎是没有成长的,年收入在26亿令吉至27亿令吉之间浮动,5年的年复合成长率是-1.3。税后淨利润的表现也不理想,5年的年复合成长率是-1.5。我们看到2018财年的税后淨利甚至大跌了将近一半,主要的原因是被内陆税收局追讨1亿5千万令吉左右的欠税和罚款。但是这一年,公司依然坚持将博彩业务税后85%的盈利都当成股息派给股东,派出了每股15仙的股息,比2017年的每股11仙还要高。

而在2019年,万能把税后盈利的94%都派息给股东,每股股息达到16仙。这一年,万能少了14次开彩,也受到6%服务税影响,因此营业额只比去年微幅增长0.1%,达到27亿1千万令吉。税后淨利因为少了去年的一次性欠税和罚款,所以立刻翻倍,达到2亿4千万令吉。

公司手上持有的现金和银行存款是3亿6百万令吉左右,比起去年的5亿3百万令吉少了39%。浮动的主要因素除了要清掉一些欠税之外,还有派息和部分中期票据(Medium Term Notes, MTN)到期后的还款,以及更新销售点终端机和公司品牌重塑的费用。淨利率也因此上升到8.8%,2018年只有3.9%。除此之外,万能的负债很高,总负债将近11亿令吉。负债比率是32%,高过去年的28.5%。不过它的对手多多的负债则是更加高。高负债几乎是博彩公司的特点之一。

就算营业额和淨利润的表现不如预期,这几年万能的管理层还是坚持派出至少每股11仙的股息,严格执行「把至少80%盈利派出去给股东」的股息政策。对投资者来说,年年有稳定的股息收,当然是求之不得了。但是如果这么大方的派息,是建立在不太理想的营业额和淨利润表现,以及高负债的基础之下,而且随时可能被内陆税收局再次追税,你会不会还把它当成是一家优质的股息型投资对象?

万能的前景与风险

2020上半年对各行各业都是一场灾难,除了手套和网上销售这些特殊的行业之外,大部分行业的业务都受到了冲击。字票博彩公司当然也没有办法倖免,3个月的封锁期一共取消了40次开彩,包括39次普通开彩和1次特别开彩。这相等于1年开彩数的4分之1,损失真的挺大的。万能2020年第一季度,也就是截至3月31日的营业收入,和去年同期相比下滑了19.4%,达到6亿9百万令吉;税后淨利也下滑8%,只有5千6百万令吉。虽然受MCO影响关闭投注站仅仅只有14天,但是对业绩的影响已经非常明显。毕竟2个星期内总共取消了6次开彩,也少了玩家下注的收入。那么,Q2有足足两个月半都没有办法做生意,同时间还得继续偿还债务,对万能的现金流周转是蛮大的考验。可以想见Q2的财报数据会是惨不忍睹的,万能的股东们千万要撑住。

当然,投注站在6月17日重新开门迎客,开门第一天就大排长龙。忍了3个月,字迷们的「报復性消费」,带动字票博彩公司的业绩迅速恢復,并没有像其他行业需要度过一段复苏期。在短短一个月,积宝的销售已经恢復到MCO前的78%左右。传统的4D万字也在快速地恢復当中。这大概和博彩业的行业特质有关。因为投注站算是相对开放的空间,字迷们进出投注站买字所需要的时间也很短,不会因为政府规定的SOP而出现抗拒情绪。

另外,下注所需要的金额很小,就算现在经济不景气,到处都是商家倒闭或裁员失业的消息。但是买字的消费金额不会对字迷们的日常开销带来明显区别。反而会因为经济不景气的因素,大家更想通过买字来以小博大,促使字票博彩业的生意更好。所以说,经济不景气不是博彩业担忧的风险。

马银行投行分析员在一份研究报告中也指出,字票博彩业每年可以为政府带来大约20亿令吉的税收。现在因为行动管制的关系缩水了4分之1,因此不排除政府接下来会允许更多的特别开彩期来填补回MCO期间的部分税收损失。估计今年字票博彩业的营业额只会下跌5%左右。相比其他行业,这个下跌率真的不算差。

那,真正对字票博彩业构成威胁的,是非法博彩赌注活动在全国各地的活跃程度,会让万能这些合法的字票博彩公司直接承受收入损失。这几年政府积极打击非法万字,帮助了万能的生意稳步回升。前几个季度,可以看到营业额慢慢回来了。长期下来,对公司的营业额和盈利增长会有正面的影响。

另一点是,去年12月万能再次被内陆税收局追税。这次追讨的对象是万能的独资子公司马化国际的一些欠税。管理层的说法是,公司一直以来都有根据1990年纳闽商业活动税务法进行估税并且乖乖缴税的。目前这件事情进入了高等法院的司法审查阶段。因为MCO的关系,还没决定开庭听审的日期,所以暂时没有任何进展。如果公司真的被追讨这笔1亿8千2百万令吉左右的欠税,对公司的现金流会有一定的影响。这部分我们就必须继续观察了。

总的来说,万能的基本面算是不错的。但是如果要从股息的角度入手这家公司,我会建议你们多做一点功课,深入了解了万能的成长潜能和未来继续稳定派息的能力后,才决定是不是真的要进场。

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