安全边际的概念

分析员没告诉你的事:价值连城的问题 - 到底值多少钱?

2019年12月18日
by 喊穷小编

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对长期投资最常见的误解,就是以为投资了间好公司,就任由市场发挥其角色。这听来合乎逻辑,但它却和成功始终有一步之遥,也就是:我们到底为这间公司支付多少钱?用好价钱买到烂公司,始终只会是一个糟糕之举。而用烂价钱买到好公司,也好不了多少。因此,投资者应该追求的,是用好价钱买到好公司。那,什么才是好价钱?

安全边际(Margin of Safety)的概念 

在众多投资理论中,最受关注的非“安全边际”(margin of safety)莫属,这是由传奇投资者本杰明·格雷厄姆(Benjaming Graham)提出的概念。

任何有经验的投资者都可以告诉你,安全边际就是投资在那些市值(market value)低于内在价值(intrinsic value)的公司。

可是,什么是内在价值?

内在价值可说是充满了主观色彩,这主要体现在投资者和分析员之间的分歧。分析员最常使用的方式,就是把公司的账面价值(book value)视为内在价值。

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账面价值指的是公司的有形资产净值(net tangible asset),也就是拿公司的有形资产净值(意即从资产总额减去无形资产和商誉),然后减掉其负债总额。

然而,从市场经验可以观察得出:在大部分情况下,股价和账面价值几乎没有相关性(correlation)。

也有投资者认为安全边际取决于目标价格(target price)和股价之间的差价。他们认为如果他们入手的价格比目标价格越低,就越“安全”。不过,这观点也不尽然正确。

本杰明·格雷厄姆在其经典投资著作《证券分析》的第二版,对于内在价值阐述了这么一段话:

重要的一点是,证券分析不是用来算出明确的内在价值究竟是多少。

而是在维护债券或者在购买股票时,用来确保这个价值是不是远高于或远低于市价。

这段话有两个重点。

首先,我们的目标不是要找出“确切”的内在价值。

其次,分析员只需要确保这个价值是远高于还是远低于市价。可是,分析员要如何办得到?恐怕只能回到基础,彻底了解公司的业务特性。

在本杰明的第二本杰作(有些人认为是最杰出)《聪明的投资者》(繁体译本为《智慧型股票投资人》)里,他总结了安全边际的关键概念:

了解你在做什么。了解你投资的公司。

一套房子的价格是不是超值,经验老道的房地产投资者一眼就能辨识出来,因为房地产价值对他或她来说根本就是如数家珍。他或她也许不能够给出这套房子的精准价格,可是一旦有卖家愿意低价出售,他或她绝不会错过。对于那些门外汉,或者对房产投资不够了解的人来说,他们根本无法辨识哪些是超值优惠,哪些是诱人上当的陷阱。

同理,一名经验丰富的技工能够判断一辆二手车是否物有所值。他们的经验也许不能告诉他或她这辆车的准确价格,但他或她肯定知道这辆车是否值得掏腰包。

这就是为什么在现实生活里,我们无法准确判断公司的价值。

在这个章节里,我们将会讨论几种估值方式。不过,这些方式也只能作为参考,让投资者判断一间公司的估值是不是处于可以安心投资的水平(意即安全边际)。因为投资,是非常见仁见智的。我重复:这是见仁见智的。因为每个人的投资观点和安全边际都不会一模一样。


本文摘录自《我当分析员学会的事》 經作者林子证授权连载

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