喜力大马高收益投资避风港?

【百股经】EP34:Heineken 垄断啤酒市场

2020年5月12日
by 喊穷小编

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啤酒是许多聚会和派对上不可或缺的饮品,马来西亚的啤酒市场由两大啤酒上市公司——喜力大马(Heineken Malaysia, KLSE: HEIM)和皇帽大马(Carlsberg Brewery Malaysia Berhad, KLSE: CARLSBG)以双寡头垄断(Duopoly)的状态所垄断,大部分餐厅、酒吧、饮食中心和茶室都能看见这两集公司旗下的啤酒产品。今天的《百股经》将集中与大家分享喜力大马的基本面与企业风险。

喜力大马成立于1964年,1965年在马来西亚交易所挂牌上市。这家来自荷兰阿姆斯特丹的国际知名啤酒企业,比较资深的投资者可能会对它的旧称「健力士英格(Guinness Anchor Berhad, GAB)」更熟悉一点。因为喜力大马的前身,正是GAB,主力生产俗称「黑狗啤」的Guinness Stout。2015年,荷兰喜力全球总公司(Heineken N.V.)收购新加坡GAPL Private Limited 100%股份,而GAPL持有GAB 的51%股份。通过收购GAPL,Heineken N.V.获得GAB的控制权,成为公司的最大股东。2016年,公司在寻求股东同意后正式易名为Heineken Malaysia Berhad。

强大品牌优势   垄断啤酒市场

有母公司兼最大股东的Heineken N.V.这家世界排名前三的啤酒大厂加持和庇护,喜力大马拥有深厚的品牌优势。其啤酒组合含11个啤酒品牌和52个单品(SKUs),包括核心产品Heineken、Tiger Beer和Guinness,以及非核心的Kirin Ichiban、Paulaner、Kilkenny、Anchor、Strong Bow、Apple Fox、Shandy和Malta,都十分受市场欢迎。

虽然,在COVID-19和马来西亚行动限制令(MCO)的夹攻下,大马两家啤酒公司都面对了工厂生产线中断与销售量下降的双重打击。东京奥运会和欧洲足球锦标赛的延期也给啤酒的销售量带来考验。已经有分析员下调了对喜力大马和皇帽在2020财年的销量预测,预计会分别萎缩5%和3%,盈利预测则下调11%和16%。即饮通路(小贩中心、餐厅和酒吧)销售受到影响,啤酒行业的不景气正在发生,短期损失已是避免不过,而损失的严重程度,就视乎这两家啤酒公司的基本面和财力了。喜力大马管理层将专注在成本合理化和改善运营效率这两方面着手,儘量减轻财务方面的影响。

稳定财务表现   抗疫新冠肺炎

过去五年喜力大马都交出令人满意的成绩单,营业额、息税前利润(PBIT)和淨利润维持正向成长,运营性现金流呈正数表现。2019财年数据显示,全年营业额上涨14%,达到23亿2千万令吉,10年的CAGR(複合年均成长率)为6.08%;税前淨利(Profit Before Tax)增长8%,达到4亿1千2百万令吉;淨利润则成长11%,达到3亿1千3百万令吉。全年的成长主要受核心产品的销售量提升,以及推出新产品刺激整体销量。总债务股权比率(Total Debt to Equity Ratio)则是0.27x,在债务管理方面属于健康水平。全年派息108仙,高于上一财年的94仙,股息率达到4.51%。

但是,单个季度来说,Q4的营业额虽然微微上升了3%,可是税前淨利比起去年同期下跌了17%,淨利润也下跌了9%。对此,管理层的解释是推出新产品Tiger Crystal和Heineken 0.0,以及因为今年农曆新年促销的开销比较高,才会影响本季表现。从整体而言,喜力大马的财政状况属稳定发挥,基本面良好,有能力持续赚钱,一年派息两次,派息率稳定。当前的PE是23左右,稍微有一点点高。此外,喜力大马正被关税局追讨3416万令吉的国产税。对此管理层表面会和税收局讨论一个更好的解决方桉,就等待他们的后续交代吧。

创新产品   电商平台强化品牌新鲜度

不晓得大家会不会有同样的习惯,喝惯了某个牌子的啤酒,就不会轻易去改变口味。就算价格稍为调高,消费者都还是会习惯于消费自己熟悉的商品。这种品牌效应就是喜力大马的王牌经济护城河。

此外,管理层在产品创新上也是下足心思,不断推陈出新,以新产品一次又一次吸引消费者的关注。去年7月,推出Heineken 0.0的0%酒精啤酒,适合想喝啤酒又怕伤身体的消费者;去年8月,则推出主打轻爽不苦涩的Tiger Crystal啤酒,可以去满足不同消费者的需求,开拓更多市场份额。

在网络消费的趋势下,喜力大马也开通线上啤酒外卖平台Drinkies,利用电商平台在MCO期间打出另一片天。消费者可以享受到网络时代的便利,只要一键下单,就有啤酒宅配到家的服务。

Tiger Beer「捍卫街头美食」基金

Tiger Beer在MCO期间设立了150万令吉的「捍卫街头美食」基金,旨在帮助全马各地茶餐室和美食中心营业的小贩减轻租金负担。Tiger Beer也推出预购啤酒券的活动,让消费者可以先上Drinkies买优惠价礼券,在MCO结束后才兑换啤酒。从商业角度来看,这项活动可以减轻小贩的经济负担,二来也能加强啤酒的销售量,还能顺势推动Drinkies平台推流量。

相信等到疫情结束,经济的复甦和人潮的重新活跃,可以慢慢将啤酒消费情绪带回来。而明年的东京奥运会和欧洲足球锦标赛对啤酒的销售量也会有一定的刺激。

潜在危机与挑战

啤酒行业和香烟面对相似的风险,即非法走私活动。私烟和私酒活动的活跃,会打击香烟和啤酒业者的收入与国家税收。马来西亚在徵收啤酒国产税方面已经是全球第二高,因此在已付税和未付税的啤酒之间,价格差距非常大。所以私酒,也就是未付税的啤酒走私活动一直都很活跃,毕竟谁不想喝便宜的啤酒。面对这种挑战,喜力大马只能努力和国家海关机构合作,联手去阻止走私活动的发生。

合法饮酒年龄调高至21岁

2018年,政府正式调高合法饮酒的年龄,从18岁提高到21岁。既然合法的渠道买不了,少部分的年轻消费者有可能选择购买不合法的酒。另外,未来新政府会不会再次调高罪恶商品啤酒的国产税,仍是一个未知数。但是我们不太担心税率的增加,毕竟公司完全可以把成本转移到消费者身上,不会对业绩造成太大影响。

今年初产品涨价

今年3月1日,喜力大马因运营成本和原料成本走高的问题而宣佈调涨Heineken、Tiger Beer、Guinness、Strongbow等产品的售价,也藉此刺激公司的利润表现。以喜力大马的品牌力度,啤酒销售量应该不会受到涨价的因素影响。

曾调整财年结帐日

2016年,喜力大马将财政年的结帐日从原本的6约30日调整至12月31日,以配合母公司的财政汇报形式。因此,2016年所公布的财报数据实际为18个月业绩(2015年7月1日至2016年12月31日)。当你在研究公司的历年财报数据时,可别被突然暴涨的营业额和淨利润吓到了。

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