与iPhone同生共死,Inari摩拳擦掌迎接5G时代

【百股经】EP14:iPhone的晶片竟然是大马Inari供应的?

2019年12月18日
by 喊穷小编

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提到最近股市最热门的话题,肯定非「5G」莫属了。从政府、新闻媒体到股市,5G都是讨论热点。那5G到底是什么?简单的概念,5G就好像把高速公路原本的三条通道升级到两百条通道。就算是农历新年交通情况最恶劣的时候,每个人在高速公路上依然能保持车速,通畅无阻。这个,就是5G,有超高的速度,不会因为讯号的来回而变慢。

通讯网络经过几十年的发展,终于走到了今天的5G——第五代行动通讯网络(5th Generation Mobile Networks)。网速的提升,带给整个世界的改变,从手机、汽车、医疗、工业到娱乐,几乎可以说是无所不包。这块5G的市场大饼非常诱人,可是从当前的技术发展来看,真正跟着5G走,而且成长的潜能最强大的,是智慧型手机晶片和5G小型基地台两个领域。

在马股方面,备受关注的5G主题概念股,包括益纳利美昌集团(KLSE: INARI)、明试控股(KLSE: AEMULUS)、OCK Group(KLSE: OCK)和时光网(KLSE: TIMECOM)这几家上市公司。其中,作为马股科技业老大的益纳利美昌集团,凭着与苹果和博通公司的紧密关联,使得市场已经开始期待,它可以怎样搭上的浪潮,从中创造出下一个盈利的神话。

科技股王的崛起

益纳利成立于2006年,2011年在马股创业板上市,主要为手机无线射频晶片(Radio Frequency Chips, RF)提供组装、包装和测试服务,简称OSAT(Outsourced Semiconductor Assembly and Test)。除此之外,益纳利也是电子光纤收发器(Fiber-optics transceivers)、光电感测器(Optoelectronic)等不同电子器件的制造商。益纳利现在一共有9个工厂,分布在马来西亚、菲律宾和中国,分别处理RF晶片、光电子、LED显示器、红外线传感器等等。

RF晶片是智慧型手机通信一个非常重要的元素,也是益纳利的核心业务,佔了大约50%的营业额。光纤和光电业务佔了30%的营业额,剩下20%则是通用集成电路包装与设备服务。

短短十余年间,益纳利从默默无闻一升至大马半导体业的龙头位置。和博通公司(NASDAQ: AVGO)——全球最大的无线通讯半导体公司之一,兼全球RF晶片主要製造商的紧密合作,是益纳利崛起的主要推手。博通公司最主要的业务是为苹果iPhone供应RF晶片。益纳利的年度财报也清楚指出,Customer A,即是博通公司,佔了益纳利70%左右营业额。

在RF晶片的生产链中,当博通公司接到来自苹果的订单,就会在美国制造晶圆(Wafer),再运输到益纳利位于马来西亚的工厂,由益纳利将晶圆加工成RF晶片,接着进行组装、封装和最终的测试,最后运送回美国博通公司,完成交易。因此,理论上来说,当iPhone的销量好,博通公司自然必须供应更多RF晶片。博通公司会把RF晶片的制作业务外包给予益纳利负责。苹果的iPhone、博通公司和益纳利这三方因此形成了一条紧密相依的产业链。iPhone业绩表现亮眼,益纳利的业绩自然也会提升。

欧司朗集团(ETR: OSR)是益纳利的第二个主要顾客,占了公司20%左右的营业额。益纳利主要为欧司朗集团提供Iris Scanners的后端服务和仪器。

5G时代的东风

当5G网络正式推出,会带来更高的网速。各家智慧型手机为了配合5G智能手机,对5G RF晶片的需求就会提升。处在苹果产业链一环的益纳利,自然会因此受惠。益纳利2019财政报告便提到,耗资8千万令吉建造,佔地68千平方英尺的P34厂房经已顺利完工。一共分成3区:Block A为欧司朗新产品的生产线保留,Block B为RF晶片测试使用保留,相信是预留给博通公司5G的RF晶片使用,这说明益纳利已经做好迎接5G时代的准备。至于Block C暂时空置,正在物色有合作潜能的新客户。

目前,市场都在热切期待iPhone 5G手机的面世。毕竟它的对手华为、三星和小米都已经推出5G手机来抢攻整个换机的市场。不过从过往记录来看,苹果在这方面确实是转换得比它的竞争对手慢,预计新手机会在2020年推出,到时肯定会带动一波换5G手机的风潮。

不过,5G网络还在起步阶段,5G讯号至少还有2到3年的时间才能够真正稳定下来,这段时间5G讯号的费用肯定会较高,复盖的市场也有限。消费者究竟愿不愿意将3G和4G手机换成5G,还是一个未知数。因此5G手机在未来几年的销量,依然充满变数。

除了网速的变更,在5G时代下,对于储存数据的数据中心需求也会相应增加。不论是未来的大型物联网、工业自动化、智慧城市、4K和8K影音、自驾车、 AR和VR等等智能化的社会,都会牵涉大量的数据。随着网络不断发展,数据已经转移到云端上面。益纳利的光纤和光电业务,和5G基础建设息息相关,有机会可以从中受惠。

蛰伏寒冬

目前来说,5G的东风还没有真正到来,全世界的半导体业依然处在寒冬期。根据世界半导体贸易数据统计(World Semiconductor Trade Statistics, WSTS)于2019年8月27日发布的2019年第二季度半导体市场数据显示,2019年全球半导体销售额将按年跌13%,预期会在2020年整个市场才会复苏,回升4.8%。整体的经济不好,手机的需求也比预期的低,主要依赖博通公司的益纳利业绩也跟着受到影响。同时,中美贸易战争间接性地影响了iPhone的销量。从投资的术语来说,这是「关键客户风险」(Key Customer Risk),意指当一家企业的业绩过度依赖主要客户,将会承受非常高的风险。

益纳利2020财年第一季度报告(截至今年9月30日)指出,营业额和上个财年同季的3亿2500万令吉相比下滑2.8%,只有3亿1600万令吉。下滑的主要原因是光电产品的销量减少。淨利润按年跌了20.6%,从6千万令吉跌至4,770万令吉。益纳利的财报解释说,下跌的原因是因为产品组合调整、汇率收益的下滑,还有折旧费和税务都有提升。

细分来看,益纳利的业绩已经连续6个季度,长达一年半的时间出现红色下滑现象。不过,如果对比上两个季度的表现,益纳利的营业额已经在缓慢回升。直接比较上个季度和这个季度的成绩,因为RF晶片产品的销售量增加,营业额从2亿7000万令吉上升17%,到这个季度的3亿1600万令吉。淨利润也从上个季度的3,800万令吉上升25%,到这个季度的4,770万令吉。意思是,就算整个行业都在寒冬期裡,益纳利也在慢慢恢復元气了。管理层对于2020财年的业务和盈利表现也保持乐观态度,会继续改进RF晶片组装和测试的技术以提高公司的利润。另一方面也在等待5G手机会带来的业务提升。公司也有充足的现金流,是总债务的两倍,财政状况基本无虞。

未来前景与风险

在5G之外,益纳利正在加强与欧司朗合作的LED业务、以及开始发展物联网(Internet of Things)业务,来减少对波动性较大的智慧型手机市场和对博通公司的依赖。IoT业务是益纳利的新尝试,主要生产可以应用在新智慧型手机的「健康指标感应器」(Health Sensor),以及2D和3D面部识别技术。益纳利也正在发展应用在电子广告牌的迷你LED。这些新项目都显示益纳利正努力跟随趋势改变,追求新盈利来源,达到企业多元化的目的。

益纳利最主要的风险是过度依赖博通公司和欧司朗这两个顾客。可以说没有他们就没有今天的益纳利。从行业表现来说,博通公司和欧司朗都是行业的佼佼者,未来的成长是可以预期的稳定表现。但是,如果双方产生纠纷或出现危机,益纳利的收入将会受到很大的影响。不过换个角度来说,博通公司和益纳利合作多年,更换新供应商的成本(Switching Cost)非常高。可以说,只要不出现意外,双方的合作前景还是挺乐观的。

另一个风险是外汇风险。益纳利营业额大部分来自以美国为基地的博通公司,美元的波动会影响公司的盈利。美元的增值与贬值,都会让益纳利的收入有所浮动。

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