手套股哪一個值得投資?

【百股经】EP36:暴走的手套股

2020年5月25日
by 喊穷小编

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马股在过去两週屡屡缔造新纪录,过去单日成交量多数在30亿股至50亿股左右,在5月中突然急速暴涨,先是接连在本月13日和15日衝上90亿股,接著在18日首度突破百亿股成交量,是有史以来的第一次,火热的程度连马交所系统都负荷不来,许多投资银行的交易系统接连当机。

同时间,手套股接连狂涨到许多投资者都快怀疑人生。疯涨的股价背后,是武汉再次爆发新冠肺炎,吉林市爆发群聚感染二度封城所引起的市场恐慌情绪,带动手套股节节上升。新冠肺炎爆发至今,医疗概念股成为市场的热门投资主题,当中最火红的非手套股莫属。虽然部分国家疫情转好,陆续解封,马来西亚从行动管制(MCO)放宽到有条件行动管制(CMCO),但是社会大众普遍上还是担心有第二次爆发的可能性。包括美国、欧洲各国的被感染人数依然不断增长,至少还得3到6个月的时间,疫情才能被慢慢控制下来,因此全世界对手套依然会保持强劲的需求。

面对暴走的手套股,究竟是高处不算高,还是已经碰到天花板,即将回调下跌?马股中的手套股四大天王,哪个更值得投资者关注?在马来西亚之外,有哪些手套股同样深具潜力?

手套股的春天:需求暴增   原物料价格下跌

马来西亚橡胶手套製造商协会(MARGMA)预测,今年全球的医疗手套需求量预计达到3300亿件。马来西亚是全球最大手套出口国,预计出口近2250亿件手套以供应全球190个国家,占总需求量的65%。对比去年出口1700亿件手套,足足增加32%。 手套种类方面,市场需求逐渐从橡胶手套转移至丁腈手套。马来西亚作为丁腈手套出口大国,在这方面拥有极大的竞争优势。

配合行动管制期间,手套厂只可恢复一半运作,影响了生产线,延长交货时间,导致手套供不应求,拉高了手套的平均售价(ASP)。同时间,国际原油价格暴跌,市场对橡胶和丁二烯(Butadiene,丁腈手套主要原料)出现需求放缓,促使了手套原物料价格骤降。在手套需求暴增、平均售价提高、原物料价格下跌种种因素的推动下,手套公司的淨利率(Profit Margin)有所提升,刺激盈利收入增加,都让投资者对手套市场的发展潜能和盈利成长更为有信心。

订单排到一年后   顶级手套丰厚盈利可期

马来西亚有手套股四大天王:顶级手套(Top Glove Corporation Berhad, KLSE: TOPGLOV)、贺特佳(贺特佳 Holdings Berhad, KLSE: HARTA)、高产柅品(高产柅品 Rubber Industries, KLSE: 高产柅品)和速柏玛(速柏玛 Corporation Berhad, KLSE: SUPERMX),都在这次疫情中成为股民追捧的对象,股价增长80%到200%不等。

以顶级手套为例,过去半年股价翻了整整一倍,已经突破每股RM10,PE将近70倍,每股盈馀(EPS)在15cents左右。顶级手套业务以北美和欧洲为主,在营业额组合上,丁腈手套为关键的营收来源,佔了51%。乳胶手套、手术手套和其他产品的占比则是35%和14%。

在近期一场和分析员与基金经理的线上汇报会上,顶级手套管理层透露,手套的订单已经累积到明年4月,交货时间(order lead time)从新冠肺炎发生前的平均30天到40天,拉长到10到11个月。将近一年的交付期,可以说是前所未见,足以说明在疫情的推动下,就算产能已经全开,手套生意还是多得来不及做。

以过去2010年甲型流感病毒(H1N1)的经验,当时顶级手套订单虽然只增加4个月,但是市场对手套的需求却足足持续了将近5个季度。管理层预计全球对手套的需求还会持续1年时间。不过,为了防止客户在临近交货期时才取消订单,顶级手套要求客户预先支付20%的订金。

售价方面,在过去的4个月,顶级手套已经把售价提高3%至5%,现在则是计划在今年6月至8月之间,再度将平均售价每个月提高5%,9月之后则是每个月调高10%。订单与售价都提高了,相信下几个季度的营业额和盈利表现将会很好。分析员看好它的赚幅将走高25%左右,许多投资银行也给出「加码」的评级。

不过,虽然顶级手套的营业额和淨利润是四大天王中最高的一个,但是,从盈利能力方面,它的淨利率反而是最低的。以排名来说,贺特佳的淨利率最高,达到16.1%;高产柅品淨利率为10.1%,速柏玛淨利率为8.3%,顶级手套淨利率则只有7.7%,仍然有进步的空间。

高淨利率与自动化生产流程  护持贺特佳强劲基本面

贺特佳(Hartalega Holdings Berhad, KLSE: HARTA)是全球最大的丁腈手套生产商,95%的产能都以丁腈手套为主,在疫情这段时间,贺特佳的股价增长较缓,但是也站到了每股RM9左右的位置,PE则是超越顶级手套,达到75倍左右,每股盈馀(EPS)则大约是12cents。

在众多手套股中,贺特佳的基本面较为强劲。管理层主力投资的工业4.0技术,创造出良好的手套自动化生产流程和成本控制,达到了强化运营效率和减少劳力需求的目的。因此,公司拥有业界中最高效能的生产线,每个小时生产超过4万5千件手套。这是其他竞争对手暂时做不到的。而且,贺特佳是一家热爱创新的公司,通过持续不断创新产品来服务不同领域的客户,以扩大公司的业务和增加企业竞争力。就算疫情结束,市场对手套的需求退烧,贺特佳依然有潜力去掌握更大的手套市场份额。

从盈利能力方面,贺特佳为四大天王之最,达到16.1%。目前平均售价调高了3%至5%,产品交付期从原本的2个月拉长至5个月。不过,公司正在积极扩充产能。其NGC产能扩充计划当中,第六工厂的第一条生产线已经在今年1月投入生产,其他的生产线也会陆陆续续投产。全面启动后,预计第六工厂每年可以生产47亿件手套。待第七工厂投入生产,预计到了2022财年,贺特佳的年度总生产量可以达到447亿件!

另外,贺特佳在3月25日宣布了以2亿6300万令吉收购在雪兰莪95.1英亩的工业地,预计在2021年开始动工造厂,到了2029年可以为公司带来320亿件的全年生产量。

在手套需求增长和高淨利率的护持下,我们对贺特佳接下来几个季度的盈利表现还是蛮期待的。

扩充产能   拼自动化   高产柅品积极吸纳市场份额

由丹斯里林宽城掌舵的高产柅品(Kossan Rubber Industries, KLSE: Kossan)在这轮手套股热潮中也上涨超过80%,目前每股为RM7.7左右,每股盈馀(EPS)则大约是17cents 。PE约为43倍,和顶级手套以及贺特佳两个老大有一点距离。它的产品以技术橡胶产品(Technical Rubber Products, TRPs)、手套和洁淨室产品(Cleanroom Product)为主,当中贡献最大营业额的自然非手套莫属,将近87%,接著则是TRPs和洁淨室。在手套组合的比例上正逐渐转向丁腈手套,最新的数据为丁腈手套和橡胶手套79:21。

早前接受彭博社(Bloomberg)访问时,丹斯里林宽城表示,现阶段的手套产能使用率已经接近极限,虽然手套生产商都希望可以提高产能,但最多只能增加10%至20%。就算想要赶快建设新工厂来满足来自世界各地的需求,时间上也来不及。短期内市场的供不应求,已经提高了手套的平均售价。根据肯纳格投资银行报告,高产柅品的平均售价已经调高了3%至5%,交货时间从之前的40至50天拉长到80至100天。产能吃紧但需求强劲,如无意外,2020财年会是高产柅品的业绩丰收年。

从成长潜力来说,高产柅品一直专注在研发自动化技术上,以提高生产效率和产品质量。这几年公司一改过去的保守作风,积极扩充产能以吸纳更多的市场份额。它的新工厂Plant 18在2019年11月经已全面运作,Plant 19有2至3条生产线投入生产中。Plant 17、18和19全面启动后,预计年度总生产量可以达到310亿件手套。而且,高产柅品过去几年的财务状况十分稳健,5年的营业额複合增长率达到11.3%,属于低调耕耘型,慢慢地去拉近顶级手套和贺特佳两个老大的距离。

疫情带动订单激增   速柏玛业绩有望再创高峰?

和其他三家手套公司相比,速柏玛(Supermax Corporation Berhad, KLSE: SUPERMX)在市值和营业额方面都是最小的。以生产医疗用橡胶和丁腈手套起家,速柏玛的手套主要出口到美国和欧洲国家。比较特别的是,2014年速柏玛进军隐形眼镜市场,成为马来西亚第一个隐形眼镜製造商。

过去几年,速柏玛的股价都徘徊在RM1.30至RM1.6之间。一直到新冠肺炎爆发,手套订单大幅度增加,加上市场追捧手套股,速柏玛的股价在短短5个月间暴涨200%,来到每股RM4左右。PE超越高产柅品,达到50倍,每股盈馀(EPS)则大约是7.7cents。

根据兴业投行分析报告,速柏玛的交货期已经从2至2.5个月拉长至8个月。工厂的产能使用率从正常的70%至75%,提高到接近90%。好消息是,这几年公司开始计划扩充产能,为全球手套需求的增长进行佈局。最新的Plant 12 Block A新厂房已经在今年开始投入生产,所以速柏玛的全年产能增加了10%,可以多接一点订单。Block B厂房预计今年年底完工,到时会增加22亿件手套的生产量。速柏玛在去年底收购了位于巴生Meru的地皮,准备兴建新工厂Plant 13、14和15,完工后将增加132亿件手套的全年生产量。

速柏玛另一项优势是,有超过一半的产品是自有品牌製造(OBM),如Supermax、Aurelia和Maxter,直接面向终端消费者,因此公司有比较高的利润赚幅,预计在疫情的推动下,平均售价会增长5%至15%,可以拉高公司在接下来几个季度的盈利表现。短期来说,疫情绝对会带动速柏玛的利润。但是长远来看,疫情结束后公司是不是能继续维持手套订单的增长,以及隐形眼镜业务能不能真的成为公司的第二收入支柱,这些都是投资者需要考量的因素。

立合斯顿    新加坡手套皇帝

马来西亚手套股四大天王在疫情期间独领风骚,在邻国新加坡,有一家手套皇帝——立合斯顿控股(Riverstone Holdings Limited, SGX: AP4),在收益潜力方面同样深具吸引力。

立合斯顿控股在新加坡上市,但总公司从马来西亚起家,工厂则集中在雪兰莪、太平、泰国和中国无锡,在股市名气没有四大天王这麽高。不过,立合斯顿是业界非常知名的丁腈洁淨室和医疗手套生产商,特别是在10级(Class 10)和100级(Class 100)丁腈洁淨室手套的全球市场份额中,立合斯顿独佔60%,备受电子和医疗保健行业的认可。其他产品则包括手指套、洁淨室包装袋和口罩等等。他们的客户主要是硬盘(HDD)和半导体行业的主要製造商。

在新冠肺炎的助攻之下,立合斯顿的股价短短2个月之间便上涨超过140%,来到每股1.80新元,PE在31倍左右。

在5月11日,立合斯顿发佈了截至今年3月31日的第一季度财政报告。因为疫情和手套需求增加的关係,公司营业额增加16.2%。同时间,丁腈手套主要原料Butadiene价格下跌,带动公司获得24%毛利率,比起去年同期增长了4.6%。税前盈利和税后盈利分别增长62.9%和54.3%。产能方面,预计今年年尾第六阶段的扩张计划便会完成,到时将会把公司的产能提升到全年104亿件手套,去配合市场对手套的需求。

从长期的成长潜能来看,立合斯顿坐稳丁腈洁淨室手套60%的市场份额,主要因为洁淨室手套对技术的要求很高,竞争者不易打入市场,所以立合斯顿的丁腈洁淨室手套的平均售价会比一般的丁腈医疗手套高出2.5倍至3倍左右,带动立合斯顿的淨利率达到13%,比顶级手套和高产柅品更高。

丁腈洁淨室手套生产过程要求严格的颗粒和静电控制标准来保护高度敏感的电子组件,一般上客户都不会轻易更换供应商。门槛高,竞争力就会相应地比较低,因此立合斯顿拥有比其他手套公司更巩固的企业护城河。

如果你对投资手套股有兴趣,四大天王和新加坡手套皇帝,哪一家会是你的心水股?

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