從塑料包裝到服裝代工

【百股经】EP22:一代美女再战股

2020年2月12日
by 喊穷小编

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如果過去幾年你活躍在馬來西亞股市,肯定聽過鼎鼎大名的美女股——美特工業美特工業 Industries Berhad, KLSE: MAGNI。它曾經是股市備受追捧的熱門股,許多投資者靠著她在短短一年就獲得超過80%投資回報不過有點可惜的是,2018財政美特工業出現了銷量放緩、越南最低薪金制度和成本提高的危機,業績表現不理想,股價開始一路「瘦身」,下跌了超過20%,市場美特工業的討論也越來越少。 

沈寂一時之後,我們終於看見美特工業有再戰股市的跡象,業績在過去6個季度逐漸回升,相信最壞的時候已經過去了。至於她能不能再度晉身熱門股?有三大利好因素在推波助瀾。 

從塑料包裝到服裝代工 

很多人都知道美特工業是服裝代工與銷售商工廠座落在馬來西亞和越南,銷售市場包括馬來西亞、美國、歐洲、中國、澳洲、非洲和其他亞洲地區國家。知名運動品牌Nike是它的主要客戶 

1997丹斯里陳國平馬來西亞檳城創立美特工業當時公司以塑料包裝業務為主產品線涵蓋了食品、飲料醫療保健、橡膠領域、家居產品和電子業等等。2000美特工業在馬交所二板上市,2003年轉至主板上市。2006年,美特工業收購South Island Garment Sdn Bhd,正式進軍服裝製造領域。這項收購案對美特工業的業務增長做出重大貢獻在過去十年服裝部門的年複合增長率(CAGR)達到22.7%同時減少公司對於塑料包裝業務的依賴性。 

到了今天,服裝部門已經成為美特工業的核心業務,貢獻總營業額92.3%2020財政年首6個月財報數據塑料包裝部門業績則是降低到7.7%平均每一年大約美特工業5-6百萬令吉,屬於輔助型業務 

深入看財報數據 

美特工業2020財政年第二季度報告截至2019年10月31表現十分不錯營業額方面,因為服裝業務的訂單增加,帶動了營業額的成長。截至10月底,單個季度的營業額達到3億133萬令吉,上漲了19%。而累積2個季度,也就是前面半年來看,營業額達到6億2千8百萬令吉,比起去年的5億2千9百萬成長了18.7%不過,不管是單個季度還是累積2個季度,塑料包裝部門的收入分別下滑了14.7%和11%,主要的原因是訂單數量少掉了。 

幸好,服裝部門受到訂單增加的良好影響,收入分別增加21.9%22.2%,抵銷掉了塑料包裝部門收入減少的影響。所以美特工業的盈利表現還是讓滿意。單個季度來看,公司淨賺了2千9百87萬令吉,比起去年同個季度上漲了28.7%首半年來看,公司多賺了33.5%,淨利潤達到6千萬令吉左右當然,如果只是看2020財政年第一季度和第二季度的比較,第二季度不管是營業額和淨利潤都比上個季度少。不過這屬於正常現象因為從行業性質來說,服裝業會受到零售市場需求的影響容易因為失業率和消費者情緒的起伏出現季節性的浮動。整體而言,美特工業的成長和盈利還是符合大眾的期待。而且第三季度一般上都是美特工業的業務旺季,相信今年3月第3季度財報出爐時該公司會有好消息給投資者。 

成長與風險 

在成長動力方面,美特工業有三大利好因素。 

第一重量級體育賽事在今年舉行包括7月在東京舉行的2020年奧利匹克運動會,以及僅次於世界杯和歐洲冠軍聯賽的第三大足球賽事——2020歐洲足球錦標賽(UEFA EURO 2020。Nike是這兩大體育賽事的最大受益者,為法國、葡萄牙、英格蘭荷蘭等歐洲足球隊生產和提供球衣。而直接面向Nike運動服裝代工的美特工業當然也會跟著間接受惠。 

第二作為國際知名的運動品牌,Nike首席執行官Mark Parker曾經在Nike 2015投資者大會上揚言,Nike要在2020年達成500億美元銷售目標。目標達成年份稍後因為市場疲弱和競爭激烈而被推遲到2022年。為了實現目標,Nike不斷優化銷售渠道、創新技術擴張市場。以每年接近10%的成長率,這個銷售目標看起來已經不遠了。在「500美元收入」的計畫當中,隨著Nike銷售增加,美特工業自然會獲得更多訂單,乘勢跟著Nike成長。在這方面,可以說Nike的業績表現就是美特工業的業績表現指標。前提是,美特工業繼續保持和Nike的良好關係,同時保證服裝產品的質量從500億美元收入當中分一杯羹,大概沒什麼難度。 

第三美特工業在越南兩家新工廠已經開始投入運作,提升22的產能,從去年生產3千7百萬件運動服,增長到生產4千5百萬件運動服同時美特工業正在加強工廠自動化生產,以提高生產效率,降低對勞工的依賴和風險控制成本。服裝代工是高勞動強度的產業,需要依賴大量的本地和外地勞工來完成生產流程。而勞工往往受政府的薪金制度浮動影響,連帶導致公司運營成本有所增減。2019越南政府將最低薪資平均調高5.1%,導致越南工廠人力資源成本大幅調升,可見「自動化生產」的投入已經迫在眉睫加上客戶不斷要求縮短製造運動服所需的時間,也讓「自動化生產」成為勢在必行的舉措一旦成功推行「自動化生產」,不管是產量或成本,都會有所受惠。 

關鍵客戶——雙面刃 

除了「高度依賴勞工風險,美特工業過於依賴Nike所承受的「關鍵客戶風險」才是最讓投資者膽顫心驚的雖然長期和單一客戶合作,有助整體運作流程更順利推動雙方有合作默契,收入也有穩定保證,但是該承擔的風險一點都沒有少。美特工過度依賴Nike為盈利來源,更會因失去議價能力,不能隨便提高產品售價。否則,Nike可能基於成本考量而轉投其他製造商的懷抱。這一現象就是一把雙面刃,管理層然也意識到風險的存在。在財報中,管理層也明確表示公司正積極洽談新客戶不過新客戶在現階段還沒有為美特工業做出明顯的收入貢獻。 

再給大家提個醒,美特工業銷售市場以美元和歐元為主要交易單位,因此外匯風險也是投資者必須納入的風險考量之一。外匯的折算波動會直接影響美特工業的收入損益。原物料價格也會受到美元波動而有所漲跌,直接影響到美特工業的運營成本和之後的盈利表現。 

結語 

作為價值投資者,我們欣賞美特工業完全沒有負債,而且擁有強勁現金流的表現。不過關鍵客戶和勞力成本風險依然是我們在選股時擺在第一位的考量。畢竟,從經濟護城河的角度,美特工業可以說是沒有穩固經濟護城河,存在一定投資風險。 

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