【百股经】EP22：一代美女再战股

2020年2月12日

by 喊穷小编

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如果過去幾年你活躍在馬來西亞股市，肯定聽過鼎鼎大名的美女股——美特工業（美特工業 Industries Berhad, KLSE: MAGNI）。它曾經是股市備受追捧的熱門股，許多投資者靠著她在短短一年就獲得超過80%的投資回報。不過有點可惜的是，2018財政年美特工業出現了銷量放緩、越南最低薪金制度和成本提高的危機，業績表現不理想，股價開始一路「瘦身」，下跌了超過20%，市場對美特工業的討論也越來越少。

沈寂一時之後，我們終於看見美特工業有再戰股市的跡象，業績在過去6個季度逐漸回升，相信最壞的時候已經過去了。至於她能不能再度晉身熱門股？有三大利好因素在推波助瀾。

從塑料包裝到服裝代工

很多人都知道美特工業是服裝代工與銷售商，工廠座落在馬來西亞和越南，銷售市場包括馬來西亞、美國、歐洲、中國、澳洲、非洲和其他亞洲地區國家。知名運動品牌Nike是它的主要客戶。

1997年，丹斯里陳國平在馬來西亞檳城創立美特工業，當時公司以塑料包裝業務為主，產品線涵蓋了食品、飲料、醫療保健、橡膠領域、家居產品和電子業等等。2000年，美特工業在馬交所二板上市，2003年轉至主板上市。2006年，美特工業收購South Island Garment Sdn Bhd，正式進軍服裝製造領域。這項收購案對美特工業的業務增長做出重大貢獻。在過去十年，服裝部門的年複合增長率（CAGR）達到22.7%，同時也減少了公司對於塑料包裝業務的依賴性。

到了今天，服裝部門已經成為美特工業的核心業務，貢獻總營業額達92.3%（2020財政年首6個月財報數據）塑料包裝部門業績則是降低到7.7%，平均每一年大約為美特工業賺進5-6百萬令吉，屬於輔助型業務。

深入看財報數據

美特工業2020財政年第二季度報告（截至2019年10月31日）表現十分不錯。營業額方面，因為服裝業務的訂單增加，帶動了營業額的成長。截至10月底，單個季度的營業額達到3億133萬令吉，上漲了19%。而累積2個季度，也就是前面半年來看，營業額達到6億2千8百萬令吉，比起去年的5億2千9百萬成長了18.7%。不過，不管是單個季度還是累積2個季度，塑料包裝部門的收入分別下滑了14.7%和11%，主要的原因是訂單數量少掉了。

幸好，服裝部門受到訂單增加的良好影響，收入分別增加21.9%和22.2%，抵銷掉了塑料包裝部門收入減少的影響。所以美特工業的盈利表現還是讓人滿意。單個季度來看，公司淨賺了2千9百87萬令吉，比起去年同個季度上漲了28.7%；首半年來看，公司多賺了33.5%，淨利潤達到6千萬令吉左右。當然，如果只是看2020財政年第一季度和第二季度的比較，第二季度不管是營業額和淨利潤都比上個季度少。不過這屬於正常現象。因為從行業性質來說，服裝業會受到零售市場需求的影響，容易因為失業率和消費者情緒的起伏，出現季節性的浮動。整體而言，美特工業的成長和盈利還是符合大眾的期待。而且第三季度一般上都是美特工業的業務旺季，相信今年3月第3季度財報出爐時該公司會有好消息帶給投資者。

成長與風險

在成長動力方面，美特工業有三大利好因素。

第一，兩大重量級體育賽事將在今年舉行，包括7月在東京舉行的2020年奧利匹克運動會，以及僅次於世界杯和歐洲冠軍聯賽的第三大足球賽事——2020歐洲足球錦標賽（UEFA EURO 2020）。Nike是這兩大體育賽事的最大受益者，為法國、葡萄牙、英格蘭、荷蘭等歐洲足球隊生產和提供球衣。而直接面向Nike做運動服裝代工的美特工業當然也會跟著間接受惠。

第二，作為國際知名的運動品牌，Nike首席執行官Mark Parker曾經在Nike 2015投資者大會上揚言，Nike要在2020年達成500億美元的銷售目標。目標達成年份稍後因為市場疲弱和競爭激烈而被推遲到2022年。為了實現目標，Nike不斷優化銷售渠道、創新技術和擴張市場。以每年接近10%的成長率，這個銷售目標看起來已經不遠了。在「500億美元收入」的計畫當中，隨著Nike銷售增加，美特工業自然會獲得更多訂單，乘勢跟著Nike成長。在這方面，可以說Nike的業績表現就是美特工業的業績表現指標。前提是，美特工業得繼續保持和Nike的良好關係，同時保證服裝產品的質量。從500億美元收入當中分一杯羹，大概沒什麼難度。

第三，美特工業在越南兩家新工廠已經開始投入運作，提升了22的產能，從去年生產3千7百萬件運動服，增長到生產4千5百萬件運動服。同時美特工業也正在加強工廠自動化生產，以提高生產效率，降低對勞工的依賴和風險並控制成本。服裝代工是高勞動強度的產業，需要依賴大量的本地和外地勞工來完成生產流程。而勞工往往受政府的薪金制度浮動影響，連帶導致公司運營成本有所增減。2019年，越南政府將最低薪資平均調高5.1%，導致越南工廠的人力資源成本大幅調升，可見「自動化生產」的投入已經迫在眉睫。加上客戶不斷要求縮短製造運動服所需的時間，也讓「自動化生產」成為勢在必行的舉措。一旦成功推行「自動化生產」，不管是產量或成本，都會有所受惠。

關鍵客戶——雙面刃

除了「高度依賴勞工」的風險，美特工業過於依賴Nike所承受的「關鍵客戶風險」才是最讓投資者膽顫心驚的。雖然長期和單一客戶合作，有助整體運作流程更順利推動，雙方有合作默契，收入也有穩定保證，但是該承擔的風險一點都沒有少。美特工業過度依賴Nike為盈利來源，更會因次失去議價能力，不能隨便提高產品售價。否則，Nike可能基於成本考量而轉投其他製造商的懷抱。這一現象就是一把雙面刃，管理層自然也意識到風險的存在。在財報中，管理層也明確表示公司正在積極洽談新客戶。不過新客戶在現階段還沒有為美特工業做出明顯的收入貢獻。