强大的经济护城河与战略联盟网络效应

【百股经】EP30:航空业大灾难 SATS如何绝地反弹?

2020年4月14日
by 喊穷小编

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从中国开始,新型冠状病毒可说是给了航空业一场国际级别的考验。自从2008年金融危机发生以后,已经繁荣了11年的航空业第一次受到了重创。许多航空业关联股,如新加坡航空(SGX: C6L)、亚洲航空(KLSE: AIRASIA)都已经近乎全面停飞,损失惨重。本期《百股经》的主角SATS Limited(新翔集团,SGX: S58)也受到业绩与股价的双面波及,浮现了可以长期投资的机会。

SATS营业模式

SATS是新加坡樟宜机场的首席服务供应商,掌控樟宜机场约80%的航空地勤和机上餐饮业务。最大股东是由新加坡政府持有的淡马锡控股集团,共持有SATS约39.93%股份。除了新加坡业务,SATS通过在中国、马来西亚、越南、印度、菲律宾、印尼、日本、澳洲、马尔代夫、阿联酋、阿曼和沙地阿拉伯等国家的合资企业,在超过60个机场运营,建立了庞大的业务网络。客户群包括新加坡航空、胜安航空、虎航、捷星航空、全日空、日行、中国南方航空、国泰航空、澳洲航空和丽星邮轮等等。

SATS Food

SATS拥有2大核心业务,即是SATS Food Solutions 和SATS Gateway Services。

Food Solutions贡献超过50%的营收,业务内容包括了,第一,提供航空餐饮服务,平均每天可以生产高达8万份的餐点来供应给不同的航空公司;第二,工业餐饮,为新加坡武装部队提供健康餐饮和军用口粮、製造微波食品和活动餐饮外包服务。第三,食品製造和配送,产品包括各种酱料和汤包、肉类和海鲜产品,以及三文治这类的轻食小吃;第四,航空洗衣服务。

SATS Gateway

Gateway Services的业务涵盖航空与邮轮两大运输范畴,业务内容包括了,第一,飞机场停机坪、行李处理、飞机加油和清洁等地勤服务;第二,航空货运服务,为新加坡300多家国际和本地货运代理商提供和处理空运货物和邮件;第三,客运服务,主要为机场内外的登机服务和贵宾室服务。第四,保安服务,包括武装和非武装的航空保安服务,以确保机场、航班和乘客的安全;第五,管理新加坡滨海湾邮轮中心,负责提供邮轮码头服务。

业务细分的部分,营收方面Food Solutions占了总收入超过50%,Gateway Services则是45%;整体领域方面,航空相关的收入占了85%;在地区方面,新加坡业务仍然是SATS的营收核心,占了82%。第二大则是日本业务,占了13%。日本两大航空,全日空和日航,以及日本货运航空都在使用SATS Food Solutions和Gateway Services服务。(2019财政年的数据)

强大的经济护城河与战略联盟网络效应

SATS在新加坡航空业属于主导性地位,拥有将近80%的市场份额,几乎是垄断了新加坡航空业,地位难以被取代。唯一的竞争对手是迪拜国家航空运输协会(Dubai National Air Transport Association, dnata)。在经济护城河的角度,这是高度有效规模(high efficient scale),就是自然垄断市场。这种强大的经济护城河将会护持SATS在疫情结束后迅速恢复元气,重新取得业绩的复甦和成长。

除此之外,SATS拥有强大的合资企业和战略联盟网络,它在超过60个机场都有运营的生意,可以帮助SATS继续保持在航空业的竞争能力。除了已经跟新加坡航空续签5年新合约,现在SATS于北京、大兴、天津和渖阳机场都有办公室,展现出了要进军中国机场运营和食品解决方案市场的野心。为了加强在中国市场的竞争力,SATS早前收购了南京味洲航空食品(Nanjing Weizhou Airline Food Company)的50%股份,并且在北京的新机场大兴国际机场开始服务。

收购英国Monty’s Bakehouse  发展绿色包装

2020年3月2日,SATS宣佈以4840万新元收购英国的Monty’s Bakehouse。它是一家专门为航空公司提供餐点小吃和包装的公司,这项收购提供了与Monty’s Bakehouse合作开发更多创新航空餐饮的空间,可以为客户带来飞行的新鲜体验。同时间,Monty’s Bakehouse也是研发永续航空餐饮包装与回收解决方案的先驱。SATS已经宣佈会跟Monty’s Bakehouse继续这方面的合作研究,希望降低在航空餐饮方面大量的一次性用具和食品包装所造成的浪费,从而降低运营成本,体现对环境保护的关注意识。这项收购案在SATS受到疫情打击的关键时刻依然顺利完成,也可以看出SATS的管理对公司的未来充满了信心和长远的规划。

此外,SATS正在数位化和自动化整个运营的流程。目前来说,从地勤服务到餐饮的製造,SATS的业务内容都依赖大量人力资源来满足。而自动化的系统,可以提高运营效率、节省时间和人力。最后就能达至降低运营成本,来增加公司的利润了。比如说,运用自动清洗系统来降低清洗飞机外部所需要的时间和用水量、採用最新的食品科技去缩短食物烹调的时间、加快食材的处理时间等等。

财力强   派息稳

我们来看一下SATS的财务表现。过去十年的营业额与淨利润都保持了稳定的成长。截至2019年12月31日的数据显示,SATS 最近9个月的营业额达到15.08亿新元,比起去年同期增长11.2%。主要的原因是日本的餐饮业务增长和一些近期收购的子公司都贡献了一部份的收入。不过,SATS的淨利润比去年同期减少了12%至1.74亿新元,几乎抵销掉营业额的成长。主要是受到全球贸易不确定性和货运量疲软的影响。

毛利率在过去十年维持超过30%的高利率,总负债股权比率为0.170x,説明公司的财务状况很稳定。有债务,但是公司的资产绝对有能力顺利还清全部债务。另外,SATS一直都有十分稳定的自由现金流,长久以来都稳定派息,以当前股价来说,股息率超过6%,深受股息型投资者的喜爱。

发行票据筹资强化现金流

虽然机场和航空货运仍在运转中,也有极少量的航班起飞降落,但航空相关业绩在短期内已经受到收入损失与疫情后的经济衰退影响。面对考验,SATS祭出管理层减薪的对策,从董事会主席、首席执行官到经理级别的领导阶层分别减薪5至15%。同时间,和航空业务有关的一部分员工也被要求放无薪假,以节省公司的固定支出成本。

不少公司都会在经济不景气时发行固定利率票据以为公司筹募资金。而为了自救,SATS也在2020年3月31日发行了价值2亿新元的五年期票据(five-year notes)以支付公司的运营开销、部署长期策略性的投资或收购动作,以及做现有借款的再融资。这些票据的固定利率为每年2.88%,每半年支付一次利息,在新加坡交易所上市。而票据的发行经办人是星展银行和大华银行。

股份回购

不过,在2020年4月1日闭市后,SATS宣佈以28万新元回购9万5千股的SATS股份。股份回购(share buyback)代表公司买回自己的股票,减少了市面上流通的股份。而因为股本减少了,那麽每股收益和股东收益就会增加。一般上公司会做出股份回购的动作,是因为管理层对公司的未来表现有信心,才会动用公司资金在市场上买回公司的股份。如股神巴菲特也会因为股价波动,并且对公司长远价值充满信心而回购Berkshire Hathaway的股份。

作为价值投资者,我们很难判断股份回购究竟是好是坏。从过往的经验,管理层回购公司股份,不代表就能稳定股价,甚至是让股价回升。在做投资功课时,我们还是得回归公司的营业模式、管理层的素质和未来的成长动力。这些才是真正体现公司价值的地方。

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