对长期投资最常见的误解，就是以为投资了间好公司，就任由市场发挥其角色。这听来合乎逻辑，但它却和成功始终有一步之遥，也就是：我们到底为这间公司支付多少钱？用好价钱买到烂公司，始终只会是一个糟糕之举。而用烂价钱买到好公司，也好不了多少。因此，投资者应该追求的，是用好价钱买到好公司。那，什么才是好价钱？

安全边际（Margin of Safety）的概念 

在众多投资理论中，最受关注的非“安全边际”（margin of safety）莫属，这是由传奇投资者本杰明·格雷厄姆（Benjaming Graham）提出的概念。

任何有经验的投资者都可以告诉你，安全边际就是投资在那些市值（market value）低于内在价值（intrinsic value）的公司。

可是，什么是内在价值？

内在价值可说是充满了主观色彩，这主要体现在投资者和分析员之间的分歧。分析员最常使用的方式，就是把公司的账面价值（book value）视为内在价值。

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账面价值指的是公司的有形资产净值（net tangible asset），也就是拿公司的有形资产净值（意即从资产总额减去无形资产和商誉），然后减掉其负债总额。

然而，从市场经验可以观察得出：在大部分情况下，股价和账面价值几乎没有相关性（correlation）。

也有投资者认为安全边际取决于目标价格（target price）和股价之间的差价。他们认为如果他们入手的价格比目标价格越低，就越“安全”。不过，这观点也不尽然正确。

本杰明·格雷厄姆在其经典投资著作《证券分析》的第二版，对于内在价值阐述了这么一段话：

“重要的一点是，证券分析不是用来算出明确的内在价值究竟是多少。

而是在维护债券或者在购买股票时，用来确保这个价值是不是远高于或远低于市价。”

这段话有两个重点。

首先，我们的目标不是要找出“确切”的内在价值。

其次，分析员只需要确保这个价值是远高于还是远低于市价。可是，分析员要如何办得到？恐怕只能回到基础，彻底了解公司的业务特性。

在本杰明的第二本杰作（有些人认为是最杰出）《聪明的投资者》（繁体译本为《智慧型股票投资人》）里，他总结了安全边际的关键概念：

“了解你在做什么。了解你投资的公司。”

一套房子的价格是不是超值，经验老道的房地产投资者一眼就能辨识出来，因为房地产价值对他或她来说根本就是如数家珍。他或她也许不能够给出这套房子的精准价格，可是一旦有卖家愿意低价出售，他或她绝不会错过。对于那些门外汉，或者对房产投资不够了解的人来说，他们根本无法辨识哪些是超值优惠，哪些是诱人上当的陷阱。

同理，一名经验丰富的技工能够判断一辆二手车是否物有所值。他们的经验也许不能告诉他或她这辆车的准确价格，但他或她肯定知道这辆车是否值得掏腰包。

这就是为什么在现实生活里，我们无法准确判断公司的价值。

在这个章节里，我们将会讨论几种估值方式。不过，这些方式也只能作为参考，让投资者判断一间公司的估值是不是处于可以安心投资的水平（意即安全边际）。因为投资，是非常见仁见智的。我重复：这是见仁见智的。因为每个人的投资观点和安全边际都不会一模一样。

本文摘录自《我当分析员学会的事》 經作者林子证授权连载

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